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　　商品的價格是供求關(guān)系來決定的，煤炭也逃不出這樣的關(guān)系。

　　自2020年下半年開始，受安監(jiān)、環(huán)保及“倒查20年”等一系列因素影響，我國煤炭產(chǎn)量始終處于低位。盡管在2020年4季度冬季保供階段產(chǎn)量有所提升，但2021年3月，產(chǎn)量再次受限。

　　在產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資連年受限以及“青山綠水”等因素的影響下，合法產(chǎn)能已經(jīng)處于滿產(chǎn)狀態(tài)。但未來在高價格和政策轉(zhuǎn)向支撐的背景下，供應多多少少會有些許的邊際改善。

　　工業(yè)品更側(cè)重看需求，2020-2021年在全球大放水的前提下，各國經(jīng)濟都開始步入復蘇進程，特別是我們國家控制疫情比較好，經(jīng)濟率先恢復，2021年宏觀經(jīng)濟開始從經(jīng)濟復蘇步入過熱階段，煤炭需求增長勢頭強勁。5月至今，終端用戶動力煤消費仍然能保持正增長，十分難得。畢竟去年需求端嚴重被擠壓，在5月又集中釋放的。能繼續(xù)同比增長，可想而知需求有多么的強。

　　經(jīng)濟的過熱，導致大宗商品價格暴漲，究其原因重要的就是供應受限+刺激需求雙“引擎”驅(qū)動。

　　展望未來，我們?nèi)匀灰獜墓托枨髢蓚€維度去看市場。一是供應端受政策影響偏大，未來在某個階段很容易形成“黑天鵝”。國常會已不止一次提及大宗商品過快上漲帶來的不利影響，督促重點煤炭企業(yè)在確保安全前提下增產(chǎn)增供，做好迎峰度夏能源保障。據(jù)悉內(nèi)蒙古少數(shù)露天煤礦臨時用地已獲批復，七一后有望一定程度緩解供應壓力。進口端是否有階段性增量也有待觀察。二是需求的先行指標比較多，我們應該更多的觀察流動性和利率水平的變化，放流動性意味著刺激需求，收則相反。

　　最后，筆者認為，從短周期就也是庫存周期來看，本次大宗商品牛市周期或接近尾聲，后期不排除進入震蕩階段，品種間分化趨勢會拉大。煤炭從庫存結(jié)構(gòu)的情況看，也逃不出大勢，現(xiàn)在還無法判斷階段性頂部在哪，但距離下降周期還有很長的路要走。（作者：韓雷）